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航空：旺季出游集中释放，盈利中枢上行可期

暑运需求持续旺盛，行业盈利或超预期。我们估算暑运航空需求（量×价）已明显高于疫前，超实业界与市场预期。（1）我们预计7月客运量较2019年增长5-10%，其中国内客流增长15-20%，国际客流恢复超四成。（2）票价市场化效应旺季充分显现，我们预计整体票价显著高于2019年，其中国内含油票价或两位数上升。考虑出游需求集中释放与限班措施，我们预计暑运期间量价将保持较疫前高增长趋势，航司机队周转将继续提升，行业性盈利或超预期；其中小航机队周转恢复高位，Q3业绩或创新高，有望率先兑现盈利中枢上行。

国际航班恢复，将推动供需恢复与盈利中枢上升。过去半年国际航班稳步恢复，我们预计暑运较2019年恢复过半。国际以往消化行业三成运力，国际过剩运力暑运转投国内，国内ASK或较2019年增投超两成。后续国际航班恢复速度，将取决于航权时刻与签证政策等。近期国家政策明确支持，我们预计未来一年国际航班将继续稳步恢复。国际航班恢复将推动国内供需恢复，并开启盈利中枢上行大周期。

时刻优化配置，将提升主基地航司长期盈利能力。中国民航空域瓶颈凸显，自2017年航班时刻管理执行“控总量调结构”措施，主协调机场国内时刻几无增长。经过多年空域优化，我们预计未来部分干线机场有望逐步释放一定时刻。2023年3月26日航班时刻管理工作由地方局移交中国民航总局负责，集约化管理将体现中国特色原则与优化资源配置，有望利好主基地航司获取优质时刻资源，优化航网结构与提升长期盈利能力。长期而言，在民航强国的战略目标下，航班时刻优化配置将助力航空央企打造“超级承运人”，持续提升国际枢纽运营能力与国际竞争力，有望逐步改善国际业务长期盈利能力。

汇率风险基本释放，维持增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。中国航空消费尚处初级阶段，低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性。待供需恢复，航司盈利中枢上升确定可期。市场预期与机构持仓均回落低位，而汇率风险基本释放，暑运超预期表现，叠加提振旅游消费等国家政策，有望修复悲观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空“增持”评级。

风险提示：

经济波动、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。

（来源：e公司）